霍爾木茲海峽通行受阻，正在引發(fā)一場(chǎng)史無(wú)前例的全球化工供應(yīng)沖擊。

高盛最新報(bào)告表示，基礎(chǔ)化工品價(jià)格近幾周內(nèi)飆升逾60%，創(chuàng)下有史以來(lái)最快漲速紀(jì)錄，漲價(jià)速度與幅度均達(dá)2022年歐洲能源危機(jī)的兩倍，目前全球約20%的化工品供應(yīng)已中斷。供應(yīng)難以在短期內(nèi)恢復(fù)，歐洲和亞洲化工品的實(shí)物供應(yīng)緩解最早要到2026年第三季度，價(jià)格存在進(jìn)一步上漲風(fēng)險(xiǎn)。

從成本端看，石化衍生品漲價(jià)對(duì)歐美企業(yè)銷(xiāo)貨成本的平均沖擊約為11%，家具、醫(yī)療美容及服裝行業(yè)受影響最大。傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者存在6至12個(gè)月的滯后期，價(jià)格壓力高峰預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2026年第三或第四季度。市場(chǎng)目前嚴(yán)重低估了這一沖擊的深度與廣度，投資者需保持警惕。

沖擊烈度：比2022年能源危機(jī)更快、更猛、更廣

與2022年歐洲能源危機(jī)相比，本次危機(jī)在沖擊速度、幅度與地理范圍三個(gè)維度上存在本質(zhì)差異。

2022年危機(jī)為漸進(jìn)式?jīng)_擊，主要波及歐洲天然氣，而天然氣在化工品生產(chǎn)成本中僅占約10%至15%。本次危機(jī)則為階躍式突變，直接打擊石油與石腦油——二者是全球石化行業(yè)的核心原料，合計(jì)占生產(chǎn)成本約70%。

從價(jià)格走勢(shì)看，以沖突爆發(fā)后第15周為節(jié)點(diǎn)，本次化工品合同價(jià)格指數(shù)的漲幅與漲速均為2022年同期的兩倍，顯著超越當(dāng)年歐洲市場(chǎng)的表現(xiàn)。

本次沖擊對(duì)亞太地區(qū)的打擊尤為嚴(yán)重。該地區(qū)化工生產(chǎn)所需原料約70%依賴中東進(jìn)口，遠(yuǎn)高于歐洲的20%。而亞太恰恰是全球化工品的核心產(chǎn)區(qū)——占全球產(chǎn)量約65%、制造業(yè)增加值約51%，這意味著中東原料斷供將直接沖擊全球供應(yīng)鏈的樞紐。

化工沖擊波：從低附加值行業(yè)擴(kuò)散至半導(dǎo)體

全球約20%的化工品供應(yīng)已中斷，利潤(rùn)壓縮、減產(chǎn)停產(chǎn)及需求萎縮的跡象在亞洲和歐洲日益明顯。

亞洲作為全球制造業(yè)中樞，正面臨近年來(lái)最為嚴(yán)峻的供應(yīng)沖擊。多家石化工廠已降至最低運(yùn)營(yíng)負(fù)荷（50%至60%），隨著庫(kù)存持續(xù)消耗，部分工廠面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

沖擊已從紡織、包裝、汽車(chē)零部件等低附加值行業(yè)，向建筑業(yè)及韓國(guó)半導(dǎo)體與存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)等高價(jià)值領(lǐng)域蔓延。后者面臨關(guān)鍵化學(xué)溶劑短缺風(fēng)險(xiǎn)，而溶劑通常是基礎(chǔ)化工品生產(chǎn)的副產(chǎn)品，并非獨(dú)立生產(chǎn)流程。

供應(yīng)恢復(fù)時(shí)間表：即便沖突立即結(jié)束，正常化最快也要到2027年

供應(yīng)恢復(fù)面臨較長(zhǎng)周期。即便霍爾木茲海峽立即重新開(kāi)放，原料運(yùn)抵亞洲或歐洲的石化裂解裝置仍需經(jīng)歷多重延遲：安全通行許可約30天，航運(yùn)積壓清理約30天，運(yùn)輸至亞洲或歐洲約25天，港口擁堵約10天，裂解裝置重啟約45天，合計(jì)約140天。這意味著，在最樂(lè)觀情景下，實(shí)物原料供應(yīng)緩解也要到2026年5月中下旬；若疊加所有摩擦因素，則可能推遲至9月中旬。

陶氏化學(xué)表示，預(yù)計(jì)沖擊將持續(xù)遠(yuǎn)超沖突結(jié)束之后，石化供應(yīng)鏈恢復(fù)正常化約需250至275天。化工品及原料在霍爾木茲海峽航運(yùn)積壓清理中排在石油、燃料和化肥之后，面臨“雙重排隊(duì)”困境。

綜合判斷，歐洲和亞洲化工品的實(shí)物供應(yīng)緩解預(yù)計(jì)不會(huì)早于2026年第三季度，這將進(jìn)一步推高化工品價(jià)格，加劇供應(yīng)鏈中斷，并造成更深層次的需求萎縮。

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石化漲價(jià)沖擊因行業(yè)而異，消費(fèi)傳導(dǎo)滯后6至12個(gè)月

石化衍生品漲價(jià)對(duì)歐美企業(yè)銷(xiāo)貨成本的沖擊因行業(yè)而異。測(cè)算顯示，各行業(yè)COGS平均漲幅約為11%，但行業(yè)間差異顯著。

家具、醫(yī)療美容、服裝行業(yè)受沖擊最大，COGS漲幅分別為20%、18%和15%；汽車(chē)和消費(fèi)電子行業(yè)分別上漲11%和7%；藥品上漲10%；食品和飲料受影響較小，漲幅分別為3%和4%。值得注意的是，上述測(cè)算僅考慮石化品價(jià)格因素，尚未納入其他原材料、物流運(yùn)輸及能源等成本上漲的影響。

由于亞洲供應(yīng)鏈普遍較短，而歐美企業(yè)定價(jià)合同多以季度、半年或年度為周期，歐美企業(yè)受到的峰值沖擊預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2026年第三或第四季度。部分企業(yè)可能提前行動(dòng)，主動(dòng)應(yīng)對(duì)通脹與供應(yīng)中斷。

各行業(yè)平均庫(kù)存覆蓋期約為3.7個(gè)月，傳導(dǎo)至消費(fèi)者的平均滯后期為6至12個(gè)月。其中汽車(chē)行業(yè)滯后期最長(zhǎng)，達(dá)9至18個(gè)月，多數(shù)車(chē)企表示2026年實(shí)際影響有限；服裝行業(yè)滯后期相對(duì)較短，約為3至6個(gè)月。

高盛警告：市場(chǎng)低估風(fēng)險(xiǎn)，左尾情景正在成為基準(zhǔn)情景

高盛在報(bào)告結(jié)尾發(fā)出明確警告。

“我們近期與投資者的交流表明，石化行業(yè)發(fā)出的預(yù)警信號(hào)已被注意到，但尚未被充分重視，很大程度上是因?yàn)闆_擊尚未被切身感受到。”

高盛認(rèn)為，化工品原料必須立即恢復(fù)流通，否則供應(yīng)鏈嚴(yán)重中斷和需求大幅萎縮的“左尾情景”將不再是小概率事件，而是演變?yōu)榛鶞?zhǔn)情景。

每一天霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，全球化工行業(yè)及制造業(yè)所受的供應(yīng)沖擊就在持續(xù)加劇。投資者需重新審視其在消費(fèi)品、制造業(yè)、化工及相關(guān)供應(yīng)鏈領(lǐng)域的敞口，并對(duì)2026年下半年可能出現(xiàn)的成本壓力和通脹風(fēng)險(xiǎn)做好充分準(zhǔn)備。

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞